最近有关经济的话题不断出现“滞胀”（Stagflation）一词，引发了市场担忧滞涨危机是否即将卷土重来。尽管 GDP 报告和通胀数据出现相关迹象，但经济学家对此仍存有分歧。本文将探讨滞胀现象及其历史背景，并回顾滞涨如何影响经济发展和金融市场，帮助各位投资者们有效地制定投资策略。 

何谓滞涨？ 

滞涨是指经济增长停滞，失业率高企，而且通胀严重的一种经济现象。 

“滞涨”一词由“停滞”和“通货膨胀”组成，概括了它所面临的两大经济挑战。 

停滞：经济增长放缓，企业产能不足，失业率上升，导致消费者支出减少。 

通胀：商品和服务价格上涨，导致生活成本更高，部分消费者甚至无法负担。  

滞涨的由来

“滞胀”一词，最早是由英国政治家伊恩·诺曼·麦克劳德（Iain Norman Macleod），在 1965 年英国下议院的一次演讲中提出。对于英国的经济压力，麦克劳德把通货膨胀和经济停滞的综合影响称为“滞胀情况”。这一开创性的时刻，标志着滞胀开始成为一种公认的经济现象。 

“我们现在面临的是世界上两个最糟糕的情况——并非一边是通胀，另一边是停滞，而是两者兼具。我们面临一种“滞胀”局面。”(英国议会，1965 年) 

曾被经济学家认为不可能发生的滞胀，自上世纪 70 年代石油危机以来，在发达国家一再发生。  

滞涨的挑战  

低增长结合高通胀的两难困境，给货币政策制定者带来了非常大的挑战，因为解决其中一个问题的政策，将会导致另一个问题恶化。具体而言，刺激经济增长的政策，或将导致通胀加剧；反之，提高利率以对抗通胀，可能会进一步拖累经济增长。 

滞胀违背了传统的经济模型，比如说明失业与通胀交替关系的菲利普斯曲线。根据理论，当通胀率上涨时，失业率应该降低，反之亦然。这表明通胀和失业之间存在反比关系，因此央行可以更容易地通过调整利率来管理经济发展。 

然而，滞胀违背了这一逻辑，因为它同时呈现出通胀率和失业率都很高的局面，形成了一种悖论。这迫使央行行长和政策制定者设计出一套新的创意解决方案来应对这一问题。 

历史回顾 

20 世纪 70 年代的滞胀现象是个典型例子，其特征是三段可识别的“波动”，每一段都有自己的特点。 

如图所示，滞胀在上世纪 70 年代的通胀中出现。在每一波通胀率上升后，伴随而来的即是失业率上升。有趣的是，图表显示了这些波段时长的变化。第一波持续了大约 2.2 年，第二波缩短到大约 1 年的时间，而第三波持续了 2.4 年。 

滞胀对各类资产的影响  

我们接着来分析一下，历史上的滞胀时期中各类资产的变化，如黄金、石油、美元和股票在上世纪 70 年代中的表现。通过对过去经历的“滞胀”现象的追溯，帮助投资者在未来面对类似情况时，有效地应对潜在趋势。 

石油：震荡上行的市场  

在 20 世纪 70 年代的滞胀期间，石油价格经历了大幅波动，飙升了 1000% 以上。1973 年的石油危机是源于 OPEC 限制石油生产和出口禁运，引发了严重的供应冲击，从而导致了油价迅速上涨。这波涨势持续了很久，并在 1980 年至 1981 年间达到顶峰，加大全球的通胀压力。 

黄金：不确定性中的避风港 

在滞涨时期，黄金成为避险资产的首选，保护投资者抵御通胀和货币贬值。从 1971 年到 1980 年，黄金价格暴涨超过 2000%，反映了黄金在经济动荡期间，作为可靠的保值资产的地位。  

美元：持续贬值  

美元与黄金大幅上涨形成鲜明对比，在滞胀期间大幅贬值。从 70 年代到 80 年代初，美元指数下跌了 30% 以上，反映了在通胀高企和经济不稳定的情况下，消费者购买力下降。  

股市：趋势不明 

在 70 年代的滞胀时期，股市表现平平。虽然有一些投资机会，但总体而言，股市增长停滞不前，没有明确的趋势。高通胀叠加经济的不确定性，打压了投资者的情绪，导致股市出现了一段时间的低迷。  

2024 年会否陷入滞涨危机？  

如今美国 GDP 增速放缓，CPI 等通胀数据高于预期，且劳动力市场逐渐降温，引发市场担忧 70 年代的滞涨危机将卷头重来。 

如今经济形势仍不明朗。尽管通胀居高不下，且有迹象显示经济增长放缓，但美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）淡化了对滞胀的担忧，仍旧维持利率不变。 

他将当前失业率和通胀率低于 4% 的情况，与上世纪 70 年代的典型滞胀现象进行了比较。鲍威尔称，“我没有看到 ‘停滞’，也没有看到‘通胀’。” 

许多经济学家也认同这种观点，强调目前的消费者支出强劲，且数通胀数据正在逐步走软，与上世纪 70 年代的情况存在显著差异。当时的美国经济还面临了石油危机、强大的工会和价格管制被取消。 

美国银行（Bank of America）分析师支持这一说法，认为近期数据不应被解读为滞胀。他们指出，低于预期的 GDP 增长可能是由于会计因素，而强劲的个人消费支出（PCE）指数反映了消费者支出的韧性。从本质上讲，他们认为这是两个独立的问题，并不一定意味着滞胀。  

在滞涨危机下如何投资？  

通过本文回顾和了解历史上的“滞胀”背景，了解不同的资产类别在历史滞涨时期的表现，可以在制定投资策略时，提供具有价值的判断。然而，至关重要的是，投资者应意识到过去的表现并不能保证未来的结果。在做出任何投资决策前，务必进行彻底的研究，评估自己的风险承受能力，并寻求专业财务顾问的建议。  

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